Pagar para emprestar

Há dez países do euro em que as respectivas dívidas públicas negoceiam no mercado com uma taxa de juro negativa. Portugal juntou-se esta semana ao clube, num empréstimo que chega à maturidade em Outubro. Mas o que leva um investidor a aceitar receber menos do que empresta?

O pagar para emprestar é o reverso do pagar para depositar, já abordado nesta coluna. Ambos têm a mesma raiz: a política monetária do BCE para gerar inflação na Zona Euro. O anúncio do novo programa de compra de activos, com o qual o banco central pretende esticar o seu balanço até três biliões de euros até Setembro de 2016, veio acentuar a entrada dos juros das obrigações em terreno negativo. Porquê? Porque passará a estar activo no mercado um comprador com cerca de um bilião para gastar.

Havendo maior procura, e perspectivando-se uma diminuição da oferta líquida (os países estão a encolher os défices), o preço das obrigações só tem um caminho: subir, pelo menos enquanto não cheirar a inflação. Subindo o preço, a taxa implícita baixa. E o zero não é o limite.

O mecanismo é simples. Imagine que compra títulos a 100 (o chamado par) com um juro anual de 2% e um prazo de um ano. A taxa implícita no momento do reembolso serão os mesmos 2%. Mas se o preço subir e comprar os títulos não a 100, mas a 103, o negócio passa a gerar uma menos-valia de 0,97%. Tudo porque o pagamento na maturidade é feito a 100, e o juro de 2% não compensa os 3% que perde no preço.

A Alemanha financiou-se esta semana pela primeira vez a cinco anos com uma taxa com sinal menos: -0,08%. Na prática, os investidores estão a pagar à Alemanha para terem a sua dívida. Mas mesmo com esta taxa é possível obter ganhos - basta que o preço suba. Outra opção é apostar numa descida da cotação.

Ainda assim, isso não invalida que o negócio seja pouco atractivo, sobretudo para quem está no mercado numa perspectiva de médio prazo. O que, segundo vários analistas, representa um dilema para o BCE. Fundos de pensões, seguradoras e até os bancos deverão optar por manter em carteira as obrigações que já têm (que pagam juros anuais mais elevados) em vez de as vender à autoridade monetária.


A ser assim, o impacto do programa de compra de activos do BCE, cujos pormenores deverão ser conhecidos na quinta-feira, terá um efeito ainda mais expressivo na subida dos preços da dívida pública e, logo, na descida das taxas de juro implícitas. É ouro sobre azul para o plano do Governo de reembolso da dívida ao FMI. E pode também o ser para quem investe em acções, já que o retorno cada vez menor dos activos de baixo risco continuará a empurrar o dinheiro para os de maior risco. Veja-se o que já sobe a bolsa de Lisboa este ano. 

02 Março 2015, 10:20 por André Veríssimo | averissimo@negocios.pt
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